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【Option 101】1-2:Call Options
1月4日2020年

在說明call option之前,我們整理一下前篇有關option contract的重點:

  • option與stock在交易上主要不同之處在於stock是買賣shares,而option是買賣一個具有時間限制的交易合約(option contract)
  • 在合約成立前,買賣雙方必須設定並同意一個履約執行價格(strike price),同時該合約的有到期時間(expiration)。
  • 1個合約代表著100股的股票,所以一股權利金(premium)為$1.00的話,實際上就必須支付$100.00的成本

交易界面大致解說

  • 在所有的券商交易平台上,Call Options (Call Option Chain)都是位於左側(如下圖),Put Options則在右側
  • 每個合約皆以日期開頭,如下圖:Feb 21, 2020,表示該合約到期日,在中間處寫著49d表示49天後到期
  • ITM:中間有條橘橫線寫著ITM的是目前股價位置
  • 而中間數字為此合約所有的執行價格Strike Price,往上遞減往下遞增
  • 以每筆不同到期日的合約中的每一個Strike Price來說,我們可以自訂想要顯示的數據,以下圖來說分別為(Call Option side, 左至右):
    • Delta:在此可視為此strike price $225被執行的概率為25%=>或是說在49天內股價漲超過225的概率為25%
    • OTM%: Out of the Money probability,78%=>或是說在49天內股價不會超過225的概率為78%
    • (ITM%: In the Money probability, 在此沒有顯示,但通常應該是22%,因為ITM是在說明 49天內股價超過225的概率為22%,也就是類似於Delta在此的作用。OTM%,ITM%只要看一個就好,我是用系統預設的OTM%)
    • Bid買價,Ask賣價
      • 如下為例:Bid 2.94, Ask 3.10
      • 如果我是Seller, 肯定希望這個strike 225的合約能賣高價,至少高於2.94的價格
      • 如果我是Buyer, 肯定希望這個strike 225的合約能買到低價,至少低於3.10的價格
      • 所以一個交易活絡(high liquidity)的股票在市場上時,透過系統自動搓合,通常最後成交價格可以落在bid-ask中間

Long FB Call

什麼是call option

  • 對option buyer來說,可以藉由買一個call option (long a call option)來獲得一個在特定執行價格(strike price)買入股票的權利(right),所以在股價走向來說,buyer希望股價上漲(Bullish),如果以保險來舉例,就像是我們買保險ㄧ樣,當意外發生時我們就可以要求保險公司執行保險合約的內容,或更白話的說就像買張彩券希望中獎一樣。
  • 對option seller來說,如果在市場賣一個call option (short a call option),seller有義務(obligation)在特定情況下將股票以特定價格(strike price)賣出,如果以保險來舉例,seller就像賣保險ㄧ樣,當意外發生時,買家要求執行合約內容時,保險公司有義務履行合約。

以FB(Facebook)做實例說明

首先以Option Buyer來說明
以上圖來看,我們正要買一筆call option (Long a Call Option)
可以簡寫成:

BTO FB Call Option S225 @3.00 db DTE 49d

  • BTO: buy to open a contract
  • S225: Set Strike Price at $225
  • @3.00db =>我們想要在市場上購買以$3.00每股(每個合約為100股)的call option,db =>debit, 如果交易成功我們須預先支付$3.00每股來獲得這筆合約的權利(rights)
  • DTE 49d => Days to Expiration, 還有49天到期

確認送單前的重要資訊(看圖):

  • Max Prof =>最大收益預估為無限大,因為美股交易沒有漲停限制,理論上來說任何股票都可能在收盤前漲到無限大,只是機率極低
  • Max Loss =>最大損失,對buyer來說,這筆交易無論在任何情況下你最多只會損失$300,同時也是這筆交易的支付成本,以要進行這筆交易需支付$300(先不計手續費)

這也就是前面提到類似買彩券的概念。

接下來我們以Option Seller角度說明
short FB call
以圖來看,我們正要賣一筆call option交易 (Short Call Option)
可以簡寫成:

STO FB Call Option S225 @3.00 cr DTE 49d

  • STO: sell to open a contract
  • S225 => Strike Price $225
  • @3.00cr =>這個call option合約我們想要賣$3.00每股(每個合約為100股), cr =>credit, 也就是如果交易成立我們每股可以獲得的收益(同時也是option premium)

確認送單前的重要資訊(看圖):

  • Max Prof =>最大收益預估為$300,只要合約成立(系統撮合成功),seller就可以立即收到$300(per contract)
  • Max Loss =>最大損失為無限大,因為美股交易沒有漲停限制,理論上來說任何股票都可能在收盤前漲到無限大,只是機率極低。但當這種情況發生時,你的帳戶可能會爆掉,所以實際上券商系統如果判定你的交易可能會出現這種情況發生時,會提前將你的交易強制close(BTC, buy to close),以防止有人想賭最後一分鐘的高風險賭徒心態出現。

為何Option Seller 的 max loss是無限大?

以此為例,strike price在225,目前FB股價是208.67,如果在到期前FB突然暴漲個25%,例如$260,這時有極大可能市場上的option buyer要執行他的權利,提前將FB以$225合約價格買入,因為當時市價為$260,對buyer來說現賺3500差價。
與此同時,對seller來說,必須以$225價格賣出股票。
關鍵來了,如果你手上沒有現股呢?
此時seller必須先以市場價格買入100股的FB,也就是需要先以$26000成本買入股票,然後以$225每股賣給買家履行合約義務,扣除一開始的300,倒賠$3200。
單日25%漲幅在財報時出現的機率不算低,即使平日也會因為某個非預期的好消息大漲,甚至於超過25%或更多,同常,這樣的交易叫Short a Naked Call Option,因為沒有任何保護,跟沒穿衣服ㄧ樣,相當危險。

Short Naked Call既然這麼恐怖,我是不是不要碰?

No.
實際上Short Call在可控風險下/做好保護上是個很實用的Option Strategy。像是我們可使用Sell Call來降低成本 / 每月產生現金流。
怎麼做比較好?
如果要以賣家身份做call option通常可以這樣做:

  • 方式ㄧ:手上持有現股至少100股為單位,然後做Sell a Naked Call,可以加上Stop Loss trigger
  • 方式二:Covered Call
  • 方式三:Short Spread Call 就是同時在call side買一個strike較高的call option (BTO),看下圖max loss立刻從無限大變成-400,但max profit也跟著從300降低到100

short spread call

整理

For Option Buyer For Option Seller
方向 希望股價上漲(Bullish) 希望股價下跌(Bearish)
時間因素 不利(negative theta decay),因為時間一到,合約過期權利就消失。 有利(positve theta decay),因為時間一到,合約過期權利就消失,出保險的機率降到0,premium可以100%完全入袋。
Max Profit 無限大 有限,同等於option contract premium
Max Loss / Cost 有限,同等於option contract premium 無限大
獲利條件 股價上漲高於strike price (嚴格來說要用BEP,breakeven price做比較) 股價低於或等於strike price (嚴格來說要用BEP,breakeven price做比較)
虧損條件 股價低於或等於strike price (嚴格來說要用BEP,breakeven price做比較) 虧損條件:股價上漲高於strike price (嚴格來說要用BEP,breakeven price做比較)

個人觀點

在過去90%的交易裡,我多半是以Option Seller角度進行交易。在以上的例子中,Option Buyer似乎支付的成本小獲利無限,但按經驗來說發生大漲的機會偶有發生,但大部分的權利金卻都打水漂了,對我而言這樣的交易模式就如同到賭場賭一把並期待把把都贏的想法是類似的(賠多賺少)。所以如果做Call的話,我多半會以賣家身份Short Call,就如同上面提到的,手上有現股會short naked call,沒現股的話就stop loss,或是其他一些有防護措施的做法,畢竟在市場上贏一兩次大的對我來說不是重點,能夠長期而穩定待在市場裡(獲利)才是個人追求的目標。
注意:雖然我少做Long Call Options,但如果出現明顯的機會時/有利的概率偏向我時=>中獎機率提高,我仍可能會進場,例如在2020疫情爆發時曾經進去買過郵輪公司CCL的Call Opitons(如下圖),買在0.14,後來賣在1.4,10倍於成本的獲利,但合約數不多,就當刮刮樂中小獎,只是中獎機率比較可評估而不是完全憑運氣。


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