常聽到人家說,「槓桿不要開太大」,「高槓桿很危險」這類的討論,在評估一家企業的財務風險也經常要觀察其槓桿比率的高低,一般來說,高槓桿幾乎同等於高風險的代名詞,但事實真的是這樣嗎?除了深入探討槓桿評估指標”負債權益比”外,還會延伸說明實務上的使用方式。
「負債權益比」以下簡稱D/E。
D/E計算方式
DE = Total Liability / Total Shareholder Equity
- Total Liability 總負債,可以在nysedojo.com的 Balance Sheet 找到
- Total Shareholder Equity 股東權益,可以在nysedojo.com的 Balance Sheet 找到 (或稱 stockholder equity)
- Total Shareholder Equity = Total Assets – Total Liabilities
D/E Ratio 告訴我們什麼
- D/E 比率衡量的是一家公司的債務與其淨資產價值*的關係,最常用於衡量一家公司承擔債務的程度
- 一家具有高D/E的公司高,表示該公司一直在積極通過債務擴大業務增長
- 一家具有高D/E的公司,“可能”隱含高財務風險
- “一般而言”低於 1.0 的 D/E 比率將被視為相對安全,而 2.0 或更高的比率將被視為有風險
經常性具有高D/E的行業別:公共事業,銀行金融服務,必需消費品
不同行業有不同的資本需求和增長率,因此一個行業可能普遍存在較高的 D/E 比率,而另一個行業可能普遍存在較低的 D/E
- 公共設施類股(Utility)通常具有非常高的 D/E 比率
- 因為公共設施類股雖增長緩慢,但收入穩定,因此這些公司能夠以非常低的成本(低利率)借款
- 收入穩定的緩慢增長行業的高D/E(高槓桿率)代表了資本的有效利用
- 如AES,DTE (DTE D/E ratio 目前6/19/2021在2.71)
- 此類股也往往具有較高的 D/E 比率,因為這些公司也具有低成本借貸並擁有相對穩定的收入特性
- 例如KR,COST (COST D/E ratio 目前6/19/2021在2.31)
- 銀行背負更高的債務並用於貸款業務以獲得穩定收入
- 還有大量的分行機構形式的固定資產
- 銀行/金融服務如果 D/E 比率實際上可能是一個負面信號,表明公司沒有利用債務融資來擴張和增長。
- 如JPM (JPM D/E ratio 目前6/19/2021在12.14)

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那如果不是以上行業卻具備高D/E(高槓桿)就很危險嗎?
那我們需要進一步根據以下重點評估:
- 公司每年有穩定的現金流,並穩定增長(Free Cash Flow)
- 現金流足以償還長期債務 (這邊以Long Term Debt為主要考量,因為我們打算長期持有,並且長期債務對利率較敏感)
- 所借貸的債務(槓桿)每年都高過債務成本(利息支付成本) =>公司的獲利回報能力高過負債成本=>產生正回報 =>複利
如果一家公司雖使用高槓桿擴張業務,在具備以上條件時反而可能會提高公司的 ROE,使得股權回報(累積)更高
評估重點:現金流增長率,長期債務可在3年內還清,每年ROE穩定在10%以上
我們以餐廳葉的 CAKE與BJRI 做比較分析
CAKE, Cheesecake Factory與 BJRI, BJ’s Restaurant都性質相近是美式餐廳,以下就各數據比較
D/E Ratio 槓桿評估
- CAKE在前面8年一直維持在1左右,但最近兩年槓桿開始急速擴大,2020年底更衝破8(每1美元股權就有8塊債務),相當高的槓桿
- BJRI槓桿雖逐年上升,但目前最多維持在2.5左右 ,不過仍比一般數據1還高(每1美元股權就有2.5塊債務)

FCF現金流比較
- CAKE, BJRI都在2020受到疫情重創,年底時FCF呈現負現金流的狀態
- 除了2020外,CAKE FCF過去FCF都有正現金流,但成長幅度不大
- BJRIF過去FCF都在2013開始呈現強力成長的狀態,直到2019開始大幅下滑

償債能力
下圖顯示以每年的產生的長期債務(LT Debt)與產生的現金流FCF來計算幾年可以還清債務
以2020年報結果兩家公司現在面臨巨大債務考驗
如果長期債務陸續到期,但資金來不急到位,或是利率上升,那這兩家公司將面對可能的破產風險

ROE, 公司藉由股東權益獲利的情形

雖然雙方都因為疫情導致2020年底ROE數據跳水,
但在2019以前,雙方的ROE都不錯,尤其CAKE每年穩定產生20%的回報,BJRI平均也有10%以上
結論
當有借貸融資情形發生時會產生借貸成本,成本通常就是所需支付的利息,假設利息為4%,ROE為15%,那表示即使在有背負債務情形下,該公司能仍可從股東權益產生11%的回報,在這樣情形下,如果該公司的D/E Ratio相對高(高槓桿 >1),其實可能是可接受的,因為表示公司將股東權益做了高效率的運用,並每年穩定產生正回報,那長期下來可因複利效果使得股東權益獲得成長。
實際上由目前時間點(2021 Q2)來看,隨著美國解封,疫苗施打率逐漸提高的情形下,餐廳收入預期會開始好轉
所以從這點可以理解兩家公司預期生意變好希望藉由融資度過難關
CAKE
- 2020 Q4 22.71m, 2021 Q1 13.94m
- 與去年同期相比 2020 Q4 22.71m, 2019 Q4 73.74m =>雖有正的現金流但明顯下降
- 與去年同期相比 2021 Q1 13.94m, 2020 Q1 -48.88m =>不但為正的現金流且大幅上升
BJRI
- 2020 Q4 36.44m, 2021 Q1 7.34.94m
- 與去年同期相比 2020 Q4 36.44m, 2019 Q4 21.70m =>正的現金流且上升
- 與去年同期相比 2021 Q1 7.34m, 2020 Q1 -15.88m =>正的現金流且大幅上升
但由於疫情在2020 Q1 3月才剛開始,所以還要看今年2021 Q2,Q3表現,理論上來說,應該會比去年Q2好很多
#因為我已經開始回去Cheesecake Factory用餐了
D/E觀察方式
- 走勢:注意DE在過去10,5,3年是呈現上升或下降趨勢,可以推測該公司依賴債務融資的程度變高或變低
- 相對低的DE數值表示槓桿係數低,也就是財務風險相對安全,一般來說希望在1以下
- 但過低時可能表示企業投資效率相對偏低
- 對以上進行同行比較。D/E Ratio 使用時經常與同一行業的公司比較,如果一家公司的比率與其競爭對手的比率有顯著差異可能是個警訊
- 注意一些行業本身D/E就高,例如收入穩定的銀行,電力公司,消費必需品類公司
- 如果有公司不是上面那類行業,但仍是高D/E,就要進一步觀察FCF,Debt,與ROE
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