財務風險指標：高槓桿錯了嗎？公司負債真的就不好嗎？

價值投資 | 基本面 debt, FCF, ROE

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6月21日2021年

常聽到人家說，「槓桿不要開太大」，「高槓桿很危險」這類的討論，在評估一家企業的財務風險也經常要觀察其槓桿比率的高低，一般來說，高槓桿幾乎同等於高風險的代名詞，但事實真的是這樣嗎？除了深入探討槓桿評估指標”負債權益比”外，還會延伸說明實務上的使用方式。

「負債權益比」以下簡稱D/E。

D/E計算方式

DE = Total Liability / Total Shareholder Equity

Total Liability 總負債，可以在nysedojo.com的 Balance Sheet 找到
Total Shareholder Equity 股東權益，可以在nysedojo.com的 Balance Sheet 找到 (或稱 stockholder equity)
Total Shareholder Equity = Total Assets – Total Liabilities

D/E Ratio 告訴我們什麼

D/E 比率衡量的是一家公司的債務與其淨資產價值*的關係，最常用於衡量一家公司承擔債務的程度
一家具有高D/E的公司高，表示該公司一直在積極通過債務擴大業務增長
一家具有高D/E的公司，“可能”隱含高財務風險
“一般而言”低於 1.0 的 D/E 比率將被視為相對安全，而 2.0 或更高的比率將被視為有風險

經常性具有高D/E的行業別：公共事業，銀行金融服務，必需消費品

不同行業有不同的資本需求和增長率，因此一個行業可能普遍存在較高的 D/E 比率，而另一個行業可能普遍存在較低的 D/E

公共事業(Utility)

公共設施類股(Utility)通常具有非常高的 D/E 比率
因為公共設施類股雖增長緩慢，但收入穩定，因此這些公司能夠以非常低的成本(低利率)借款
收入穩定的緩慢增長行業的高D/E(高槓桿率)代表了資本的有效利用
如AES,DTE (DTE D/E ratio 目前6/19/2021在2.71)

必需消費品(Consumer Defensive)

此類股也往往具有較高的 D/E 比率，因為這些公司也具有低成本借貸並擁有相對穩定的收入特性
例如KR,COST (COST D/E ratio 目前6/19/2021在2.31)

銀行和金融服務行業  (Financial / Financial Services)

銀行背負更高的債務並用於貸款業務以獲得穩定收入
還有大量的分行機構形式的固定資產
銀行/金融服務如果 D/E 比率實際上可能是一個負面信號，表明公司沒有利用債務融資來擴張和增長。
如JPM (JPM D/E ratio 目前6/19/2021在12.14)

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那如果不是以上行業卻具備高D/E(高槓桿)就很危險嗎？

那我們需要進一步根據以下重點評估：

公司每年有穩定的現金流，並穩定增長(Free Cash Flow)
現金流足以償還長期債務 (這邊以Long Term Debt為主要考量,因為我們打算長期持有,並且長期債務對利率較敏感)
所借貸的債務(槓桿)每年都高過債務成本(利息支付成本) =>公司的獲利回報能力高過負債成本=>產生正回報 =>複利

如果一家公司雖使用高槓桿擴張業務，在具備以上條件時反而可能會提高公司的 ROE，使得股權回報(累積)更高

評估重點：現金流增長率，長期債務可在3年內還清，每年ROE穩定在10%以上

我們以餐廳葉的 CAKE與BJRI 做比較分析

CAKE, Cheesecake Factory與 BJRI, BJ’s Restaurant都性質相近是美式餐廳，以下就各數據比較

D/E Ratio 槓桿評估

CAKE在前面8年一直維持在1左右，但最近兩年槓桿開始急速擴大，2020年底更衝破8(每1美元股權就有8塊債務)，相當高的槓桿
BJRI槓桿雖逐年上升，但目前最多維持在2.5左右，不過仍比一般數據1還高(每1美元股權就有2.5塊債務)

FCF現金流比較

CAKE, BJRI都在2020受到疫情重創，年底時FCF呈現負現金流的狀態
除了2020外，CAKE FCF過去FCF都有正現金流，但成長幅度不大
BJRIF過去FCF都在2013開始呈現強力成長的狀態，直到2019開始大幅下滑

償債能力

下圖顯示以每年的產生的長期債務(LT Debt)與產生的現金流FCF來計算幾年可以還清債務
以2020年報結果兩家公司現在面臨巨大債務考驗
如果長期債務陸續到期，但資金來不急到位，或是利率上升，那這兩家公司將面對可能的破產風險

ROE, 公司藉由股東權益獲利的情形

雖然雙方都因為疫情導致2020年底ROE數據跳水，
但在2019以前，雙方的ROE都不錯，尤其CAKE每年穩定產生20%的回報，BJRI平均也有10%以上

結論

當有借貸融資情形發生時會產生借貸成本，成本通常就是所需支付的利息，假設利息為4%，ROE為15%，那表示即使在有背負債務情形下，該公司能仍可從股東權益產生11%的回報，在這樣情形下，如果該公司的D/E Ratio相對高(高槓桿 >1)，其實可能是可接受的，因為表示公司將股東權益做了高效率的運用，並每年穩定產生正回報，那長期下來可因複利效果使得股東權益獲得成長。

實際上由目前時間點(2021 Q2)來看，隨著美國解封，疫苗施打率逐漸提高的情形下，餐廳收入預期會開始好轉
所以從這點可以理解兩家公司預期生意變好希望藉由融資度過難關

CAKE