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護城河獲利分析:每股盈餘EPS

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7月25日2021年

每股盈餘 (EPS)可說是在財經新聞出現頻率最高的數據指標,尤其在財報之前,例如「分析師預測某某公司本季財報EPS將會達到每股4塊…」。EPS也多半作為公司盈利能力的重要指標,但EPS也很容易在財報上糊弄投資人。

關鍵要點

  • EPS 表示公司每股股票能賺多少錢,是一種廣泛使用的估計公司價值的指標
  • 每股盈餘 (EPS) 是一家公司的淨利潤 Net Income 除以其流通在外的普通股數量Total Shares
  • 透過提升淨利潤 Net Income可以提高EPS數字
  • 透過提升股份回購計劃將市場上發行股數減少可以提高EPS數字,即便公司獲利沒有提升

EPS計算方式

EPS = Net Income / Total Shares

Net Income 為淨收入(也稱為淨利潤或淨收益)
Total Shares 為公司在市場上發行的股份總數

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EPS 與 PE 關係

PE, Price Earning Ratio

也就是 Price / EPS

例如 Home Depot HD 目前 7/23/2021 的股價為 332.84,EPS為13.72,

PE = 332.84 / 13.72 = 24.26

透過公式我們可以理解為當Home Depot每賺1美元時,市場上投資人願意支付的價格為24.26以獲取該公司的股份

透過Price 與EPS 了解哪支股票價格可能比較划算

我們經常會使用PE來快速判斷不同企業中哪家股票較划算,例如:

Tesla (TSLA)目前股價為 644美元,EPS為1.0美元,PE為 644
Ford (F)目前股價為 14美元,EPS為1.0美元,PE為 14

乍看下Tesla與Ford兩家車廠的獲利能力是相同的,每一股份均能賺取1美元的利潤,但股價卻天差地遠。

從表面上看,

  • Ford 似乎是更好的交易,因為投資者只需為每1美元收益支付14美元
  • 而Tesla 的投資者卻要為每美1元收益支付 644 美元

該比率也稱為本益比倍或價格/收益 (P/E) 比率

所以,透過PE值我們可以快速評估某支股票是否可能太貴
“通常”,以長期投資來看,PE如果在15以上可能價格偏高

但實際進行全面性的基本面分析時,我們會發現不同行業,不同公司不能光靠EPS和股價(PE)的比較做決定
例如一家未來預期增長的成長股股票(例如科技類股)的PE,比預期增長較小的股票會更高

這類高PE現象在牛市中相當常見

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當兩家公司產生相同的EPS時,哪一家可能更好?

因為EPS主要來自淨利潤 Net Income,而 Net Income來自公司運用手頭上各項資源後產生(回報)而來,即為公司運用資本產生回報的效率,換句話說,在相同的EPS下,能夠“更有效率”的運用其資本創造收入的公司,可能相對是更好的選擇,而這部分我們可以進一步透過 ROE, ROICROA來衡量。

每股盈餘和股息

  • 購買一家公司的股票在公司有獲利時(eps>0),如果沒有股息發放打算,就算財報年年宣佈獲利,一般股東仍無法直接從公司增加的收益中獲得利潤
  • 有股息政策的公司會將部分收益可以作為股息分配,但公司可以保留全部或部分每股收益
  • 能夠長年穩定獲利並成長的公司才能夠長年穩定的發放股息,並可期待股息年年成長
  • 但有些公司明明虧損仍舊發放高額股息製造公司營運正常的假像,就像2008次貸危機時,不少大公司就使用政府紓困金來支付股息,但公司其實正遭逢鉅額虧損

為何公司財報明明獲利股價卻下跌?

例如某公司財報時宣佈本季獲利成長到3美元,而且比去年同期還高20%,乍聽之下有獲利又成長,那股價應該會漲囉?
結果股價卻在財報後下跌,通常原因可能是“與分析師預期差距過大的關係。

財報前通常機構分析師會有個預期數字,例如某家公司本季度EPS目標約4美元
但實際財報出來是的實際數字不會完全相同,如果與分析師預期的差距越大,那股價的漲幅就會越大:

  • 實際數字比分析師預期低 =>股價通常會下跌 (不考慮他因素)
  • 實際數字比分析師預期高 =>股價通常會上漲 (不考慮他因素),這也稱作earning surprise

所以經常會看到以下情形

  • 公司明明有賺錢股價卻下跌”的情形 =>經常出現在績優股身上
  • 或是公司明明還在虧,卻因為虧損變小,股價卻上漲 =>尤其是新上市被看好的高成長股票

EPS的數字遊戲

從公式來看,EPS = Net Income / Shares

讓EPS漂亮一點的作法可以透過提高分子Net Income或降低分母股份數量。

降低分母股份數量通常是透過股票回購政策。

要提高Net Income我們可以看其公式,
Net Income來自於總收入扣除總支出 Total Revenues – Total Expenses
所以想要提高Net Income的話,要嘛多賺點錢提高總收入,不然就是樽節開支降低成本,在降低成本部分最常見的手法就是裁員,在這種手法下,一家公司業務(營收)並沒變好可是EPS卻增加了不見得是好事。

換句話說一家公司EPS比去年同期成長時,表面上看似好消息,但要同時觀察其他因素,例如Revenue有無增長,這也是我們在做獲利分析時特別強調不能光看EPS的原因,還要一併評估其他獲利指標

如何使用EPS做獲利表現評估:10-10 Rule

  • 過去10年穩定成長
  • 過去10年CAGR至少在10%以上

同行評估比較 Costco vs Walmart

EPS部分

圖表來看,
COST在過去10年的EPS獲利呈現穩定成長,並且10年 CAGR有10%以上
反觀WMT就有點糟,WMT在過去10年的EPS獲利相當不穩定,並且10年 CAGR只有0.52%

看REV是否有相應的成長

COST 在實際營收上也表現出相應到成長曲線,CAGR雖然沒有10%以上,但表現仍優於於WMT

如果光看WMT的REV似乎問題不大,但與EPS放在一起似乎就有點問題。WMT eps過去十年變不穩定,但REV是穩定上升,表示WMT生意有在成長,可是利潤卻不穩定,問題可能出在成本開銷的控制上。

EPS穩定成長下,公司是否同時具備良好的投資效率?

進一步檢視 COST, WMT的資本運用效率。

透過圖表可以看出,
COST的 ROE, ROIC過去十年均呈現出高水準的數值,同時也表示COST在運用資本的的投資回報效率有高度的成效
相較之下WMT這幾年的投資績效似乎就稍差了點

光就以上數據來看,COST的獲利優勢明顯比WMT好。

重點整理

  • 當兩家公司產生相同的EPS時,低PE的可能較為划算
  • 當兩家公司產生相同的EPS時,ROE高的公司可能較好的選擇
  • 能夠長年穩定發放股息的公司表示公司獲利也長年相對穩定
  • 為何公司財報明明獲利股價卻下跌?
  • 進行基本面獲利分析時不能單看EPS

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發佈於 7月25日2021年

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