護城河獲利分析：營運現金流與自由現金流

價值投資 | 基本面 ADBE, ADSK, FCF, 現金流, 股息, 股票回購

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7月27日2021年

營運現金流是公司主要業務運營產生的現金，我們可以透過營運現金流評估公司是否產生足夠的正現金流來正常維持經營運和發展其業務。而自由現金流是公司在支付利息之前和減去任何資本支出後從其正常業務運營中產生的現金。我們在評估公司償還長期債務能力時會使用自由現金流做評估。

營運現金流 Operating Cash Flow

營運現金流是一個重要的獲利指標，透過OCF我們可以了解一家公司是否有足夠的資金來支付其賬單或運營費用。換句話說，一家公司要在財務上長期穩定，營運現金流入必須多於現金流出。

營運現金流是透過在該期間的收入減去經營費用來計算的。營運現金流記錄在公司的現金流量表(cash flow statement)，該表按季度和年度報告。營運現金流表明公司是否能夠產生足夠的現金流來維持日常業務與擴大經營。

OCF計算方式

OCF = Operating Income + Depreciation – Taxes + Change in Working Capital

營運現金流 = 營運收入 + 折舊 – 稅收 + 營運資金變動

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OCF關鍵重點

營運現金流量衡量公司業務運營產生的現金，決定公司核心業務活動是否健康的重要基準
透過OCF我們可以了解一家公司是否有足夠的資金維持正常營運或是擴張成長業務
如果一家公司沒有從其核心業務中獲得足夠的資金，他們將需要通過融資或投資尋找臨時的外部資金來源。然而，從長遠來看，這是不可持續的。因此，經營現金流是評估公司經營財務穩定性的重要指標
如果一家公司擁有大量固定資產並使用加速折舊計算，該公司可能會產生高營運現金流，但報告的淨收入卻非常低
與銷售額和收益類似，營運現金流通常以每股(OCFPS)為基礎進行評估，以評估稀釋的影響

什麼是好的OCF?

我們一樣使用10-10 rule：10年穩定成長，10年CAGR 10%以上

自由現金流 Free Cash Flow

自由現金流代表所有投資者在支付現金以支付債務、股息或股票回購之前可獲得的現金流。換句話說，自由現金流可以幫助投資者確定公司從運營中產生現金的程度，以及資本支出對現金的影響程度，所以一些投資者更喜歡 FCF 或 FCF per share 而不是收益或每股收益作為衡量盈利能力的指標。

FCF計算方式

OCF = Operating Income + Depreciation – Taxes + Change in Working Capital

營運現金流 = 營運收入 + 折舊 – 稅收 + 營運資金變動

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FCF關鍵重點

自由現金流告訴我們，是否足夠的現金來償還債務、支付股息和回購股票*
自由現金流是公司在減去資本支出後從其業務運營中產生的現金
支付股息時使用的是FCF (看這篇實例分析“從基本面了解為何AT&T要大砍一半股息！”
償還債務時使用的是FCF，我們在評估一家公司多久可以還清債務時，使用的是FCF作為評估基準(這篇：財務風險指標：償債能力)
與銷售額和收益類似，自由現金流通常以每股(FCFPS)為基礎進行評估，以評估稀釋的影響
長期有正流量自由現金流的公司能夠擴大業務，而自由現金流持續下降的公司可能需要重組或額外融資
在基本面分析來看，FCF 可以在損益表上出現問題之前揭示基本面的問題

*回購股票對於股價上漲有正面影響，因為其他因素不變下在外流通股票越少(分母)，價格越高

用FCF衡量基本面的好處

例如，應付賬款（流出）的減少可能意味著供應商需要更快的付款。應收賬款（流入）的減少可能意味著公司可以更快地從客戶那裡收取現金。庫存（流出）的增加可能表明未售出產品的庫存增加。將營運資金納入衡量盈利能力的指標提供了損益表中缺失的洞察力。

例如，假設一家公司在過去十年中每年的淨收入為 50,000,000 美元。從表面上看，這似乎很穩定，但如果 FCF 在過去兩年中隨著庫存增加（流出）、客戶開始延遲付款（流出）並且供應商開始要求公司加快付款（流出）而一直在下降呢？在這種情況下，FCF 會揭示出嚴重的財務弱點，而僅通過檢查損益表是看不出來的。

FCF 作為潛在股東或貸方評估公司支付預期股息或利息的可能性的起點也很有幫助。如果公司的債務支付從 FCF（公司的自由現金流）中扣除，貸方就會更好地了解可用於額外借款的現金流的質量。同樣，股東可以使用 FCF 減去利息支付來考慮未來股息支付的預期穩定性。