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現在的股市是高點還是低點?
11月23日2020年

在價值投資派的族群中, 經常使用巴菲特指標來評估當前股市(在長期來說)是處於相對高點或相對低點的參考指標。

什麼是巴菲特指標?

早年巴菲特在接受財經頻道專訪時,他提到:
“…the percentage of total market cap relative to the US GNP is probably the best single measure of where valuations stand at any given moment…”
由巴菲特的說法來看,他認為使用股市總市值與美國GNP的比率來評估股市狀況的是最佳的參考指標。

  • 股市總市值,Total Market Cap,在計算時我們使用Wilshire 5000 Full Cap Price Index (WILL5000PRFC)。
  • GNP: 國民生產總值, Gross National Product, 在計算時為方便起見,多半採用GDP,gross domestic product,國內生產總值。雖然GNP與GDP是不同數值,但相差不大,通常在1%以內。

Buffett Indicator

而這個方式後來被廣泛的稱為巴菲特指標, Buffett Indicator。
Buffett Indicator = TMC / GDP 

如何使用巴菲特指標?

當計算出數值換算成百分比後所代表的意義如下:

指標數值% 市場狀況
指標小於 73% 嚴重低估
指標在 73% ~ 93%之間 低估
指標在 93%~114% 之間 合理
指標在 114% ~135% 之間 市場過熱
指標在 135%以上 市場嚴重過熱

我們可以自由計算不同時間點的比例,但網上已經有太多人使用這指標,想知道時查一下就好。以下從advisor網站抓來的圖,我們以實例說明幾個重要數值來對照當時狀況。

根據前面表格說明:

  1. 136.9%市場接近嚴重過熱的狀況,時間點為2000網路泡沫最大的時候。當時隨便一家公司只要冠上 .com的幾乎都能拿到資金,誇張程度可見一般,
  2. 後來泡沫破裂後,股市一路下跌到2003年的Q1才觸底,當時指標為72.9%,市場降溫到相當冷靜的程度。
  3. 指標一路上升到2007Q4 105.2%為2008次貸危機爆發前。
  4. 然後大跌到56.8%的2009Q1嚴重低估的位置。
  5. 160.4%目前股市所在位置2020Q4。

按照指標意義來說,在#3的105%其實不算過熱,反而是合理指標,但問題出在哪?

利率

在2000泡沫破裂後,Feb為挽救經濟從開始將基準利率不斷調降,並祭出一連串的救市措施,尤其希望能藉由活絡房地產而帶動整個經濟復甦,卻因而種下了2008席捲全球的次貸危機禍根。
當時房市與股市熱度誇場程度:

  • 幾乎誰都可以貸到貸款,有上節目當場示範如何輕鬆貸到100%的,還有不做查核什麼都ok的忍者貸(NINJA Loan, no income, no job, and no assets),當時銀行,lender為搶客戶幾乎沒在審查。
  • 一個月收入2000-3000美元的中產階級也迫不急待加入這場史上最大泡沫,根據The Big Short 電影,一位脫衣舞者手上同時有5棟房子5個貸款準備等房價上漲拖手套利。
  • 民眾瘋狂,華爾街更是瘋狂,發明了各式衍生金融商品,從MBS, ABS發展出CDO,CDO的CDO,還有保險公司也加入的CDS,據說當時美國住房貸款呆帳就高達10兆6千億美元

FED基準利率為政府調整市場經濟的重要工具之一,當調整基準利率不久後(不會同步),銀行利率與美國公債利率多半會受到影響,並且股市會因為預期心態先行反應,公債也因為可以自由買賣原因導致公債價格改變進而影響到公債殖利率。

美國公債殖利率與股市關係

雖然目前按巴菲特指標來看,股市處於嚴重過熱(160.4%)的高點,但FED已經從2020Q1疫情爆發以來連續多次大幅調降基準利率,可說是已經進入幾近零利率時代,而美國10年期公債殖利率也從2020初的1.88%一路跌到目前Nov.2020的0.86%,3月時更因為疫情初次爆發來到最低點0.54%。

但美國公債殖利率對股市狀況評估有什麼影響,我們節路一段巴菲特在2020初股東年會時說過對這問題的看法:

“almost certain’ stocks will beat bonds over long term if rates, taxes stay low…” 

article
另外在今年5月接受CNBC專訪時又表達了類似的看法:
“I think stocks are ridiculously cheap if you believe … that 3% on the 30-year bonds makes sense” 
article
巴菲特認為如果公債殖利率可以在未來長期20-30年維持跟目前一樣的低的利率…,那從這角度來看股市目前的價格是相當便宜。
公債價格,公債殖利率,股票殖利率
公債可自由買賣,價格會因為供需而波動,殖利率也會跟著波動,而兩者基本上呈反向關係。當公債價格上揚,殖利率就會下跌,反之,公債價格下跌,殖利率就會上漲。目前時間點(Nov-2020),10年期公債利率為0.86%
因為要說公債與股市關係,所以要講一下股票殖利率,股票殖利率基本上就是每年可以領多少股息的意思。以SP500 ETF (SPY)來說,SPY 2019的殖利率為2.26%
風險
美國公債被市場視為無風險商品,因為美國不可能付不出錢(如果發生了,全球也會完蛋),所以當公債殖利率夠高時(例如接近SPY的殖利率),相較於股市一天就可以風雲變色,既然報酬差不多,當然選風險低的。反過來說,目前幾乎零利率,如果投資人認為未來20-30年公債都維持在此低殖利率,那可能就會考慮是不是應該把資金從債市移初並轉投到股市=>需求增加,股價上升。

整理

  • 評估股市是否過熱可以使用巴菲特指標,目前是處於極度過熱的狀態,大部分投資人認為股市當前處於相當高的點。另外特別注意,如果用此指標做短期幾年的評估可能不適合。
  • 但巴菲特指標非萬能,應考慮其他可能影響股市的因素,客觀性的評估,如長期公債殖利率,公司稅率等,尤其是公債殖利率。

 


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