當年巴菲特如何以低於市價的方式買入可口可樂？

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1月12日2020年

在文章開始前，先表達我個人看法。網路上關於巴菲特的各種神話多不勝數，巴菲特本人從未出來證實這些投資方式的真偽，大家要自行判斷，雖然這篇文章我也無從查證，但方法是可行的，因為我很常用。
先摘要原文重點：

『…In April 1993, Buffett shorted 30,000 contracts (equivalent of 3 million shares) of out-of-the-money Coca-Cola put options for $1.5 per piece. These options had an expiration date of Dec. 17, 1993 and the exercise price was $35. He then added 20,000 more contracts since. By shorting the put options, Buffett got paid $7.5 million in cash up front. If Coca-Cola stays above $35 per share on Dec. 17, he keeps the cash. If Coca Cola drops below $35, he can effectively purchase the stock at $33.50 ($35-$1.5 option premium), which was a great price anyway. It’s a win-win situation…』

先只看這個option交易

如果我們純粹先只看這個option交易(後面會解釋為何這麼說)，來分析一下他這麼做的好處。
Entry: Short Put option, at $35 strike price, opened 50,000 contracts at April, 1993
Premium: $150 credit per contract
EXP: 12/17/1993
Break Even Price (BEP): 33.5
市場上有人收單後他就可以先獲得150 x 50000 = 7.5 million的premium

分析：

expire OTM: 到期時，只要KO (可口可樂)的市價保持在$35以上，也就是expire OTM，那他可以100%將750萬美元完全收入帳戶
expire ITM: 到期時
- KO (可口可樂)的市價低於在$35，但高於或等於$33.5 (BEP)，那他必須履行合約義務(obligation)將KO以$35的合約價格買入，但實際買入是$35-$1.5 = 33.5，完全沒虧到
- KO (可口可樂)的市價不但低於在$35，並低於$33.5 (BEP)或更低，例如$29，那他必須履行合約義務(obligation)將KO以$35的合約價格買入，實際買入成本是$35-$1.5 = 33.5，可是因為市價為$29，帳面上似乎買貴了。

使用short put option獲取低於市價的股票是蠻好用的手法，像我之前提到的TSCO，還有去年的以$35入手的STMP, $138入手的JAZZ都是類似的手法。

加入以買入股票考量的進階分析

用short put買入股票時常會有人問到說，那萬一大跌超過BEP $33.5呢？不就虧很多？
以到期當天來看的確是這樣，但我們要從“我願意長期持有這股票”這叫角度來看。以我個人偏好長期持有股票投資方式來說(或是很多說的價值投資者)，當我要入手一支股票時會對該股票進行估值，推估什麼價位合適入手，所以我猜巴菲特當年進行KO的short option時的股票入手價格$33.5 – $35是他願意“持有”的價格上限。
換句話說，如果到期時大跌低於$33.5或更多，像是22.9，我可以肯定他會加碼直接購入或增加更多交易合約，因為只要下跌原因不影響KO長期競爭力的話，通常我們這類的價值投資者會持續加碼，我們唯一懊惱的事情只有怕手上不夠錢買更多。

以今天的KO做實例分析

今天2020-01-12，KO目前在$55.53，假設我想要長期持有，我首先會大致算出我願意持有的價格，我們”假設”剛好$55就是我願意持有的價格(但實際不是，實際上我認為KO目前價位太高)，一樣以大約6個月的時間來做short put:

DTE 250d, Strike: 55, premium 2.8 per contract BEP 52.2 (同時也是每股購入成本)
opened contract: x100 (100個合約)
max loss (cost): $522,000 如果KO到時期掉到0塊，我們最多會因此虧損522,0000
max profit: $28000 只要合約成立，我們會可以先入帳$28000 (collect premium upfront)
與巴菲特的合約做比較，如果我們也做50000個合約，50000 x 280 = 14,000,000 =>一但交易成立1千4百萬美元立刻入帳，但同時間也必須準備$261,000,000的成本，以大型資本來說似乎不錯，實際上的年獲利約5.4%。